聚焦生態(tài)濕地修復(fù)業(yè)務(wù)，“國家濕地公園第一股”來襲：公司主要從事生態(tài)濕地、市政綠化、地產(chǎn)景觀、公園廣場等領(lǐng)域的設(shè)計、施工、養(yǎng)護(hù)和苗木銷售等業(yè)務(wù)，擁有園林行業(yè)“雙甲”資質(zhì)、生態(tài)修復(fù)甲級資質(zhì)、市政施工二級資質(zhì)和旅游規(guī)劃乙級資質(zhì)等多項資質(zhì)，是業(yè)內(nèi)資質(zhì)最全、實力雄厚、業(yè)務(wù)最精的濕地修復(fù)龍頭，2017 年9 月公司登陸資本市場，成為“國家濕地公園第一股”。2016 年公司生態(tài)濕地業(yè)務(wù)為貢獻(xiàn)了74%的營業(yè)收入和77%的營業(yè)利潤，是公司增長最快和貢獻(xiàn)最大的業(yè)務(wù)板塊。同時，公司盈利能力較強(qiáng)，2014-2017 年6 月公司凈利率在17%以上，2017 年6 月達(dá)到19.23%，位居行業(yè)之首。
政策紅利持續(xù)釋放，生態(tài)濕地前景廣闊：2003 年9 月國務(wù)院原則同意《全國濕地保護(hù)工程規(guī)劃（2002-2030 年）》，濕地保護(hù)迎來政策支持，國家已經(jīng)連續(xù)出臺“十一五”、“十二五”和“十三五”全國濕地保護(hù)工程實施規(guī)劃，規(guī)劃先行引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，國務(wù)院及各部委紛紛出臺相關(guān)支持政策，生態(tài)濕地建設(shè)迎來高潮，“十三五”期間濕地保護(hù)工程投資額將達(dá)到176.81 億元。同時，國家加大財政投入，引進(jìn)社會資本，通過PPP 模式加大國家濕地公園建設(shè)。國家濕地建設(shè)以中央財政投入為主，在資金籌措和還款安排上更安全可靠，再加上項目具有很強(qiáng)的生態(tài)效益、社會效益和一定的經(jīng)濟(jì)效益，濕地公園PPP 項目大有可為，生態(tài)濕地前景廣闊。
綜合競爭優(yōu)勢顯著，濕地龍頭揚(yáng)帆起航：公司確立了“立足江蘇市場，打通京滬線，走向全中國”的市場開拓戰(zhàn)略，憑借在資質(zhì)、技術(shù)、人才和經(jīng)驗等方面的優(yōu)勢，加快布局生態(tài)濕地修復(fù)業(yè)務(wù)，致力于成長為濕地修復(fù)絕對龍頭。公司借助與林科院的深度合作，突破了技術(shù)、人才等瓶頸，增強(qiáng)了公司在國家濕地公園領(lǐng)域的核心競爭力，借助PPP模式加快項目落地。公司成功打造了淮安白馬湖濕地公園、G20 峰會主題公園、洪澤湖國家濕地公園等經(jīng)典項目，新承接了洪江市清江湖國家濕地公園、吉木薩爾北庭國家濕地公園、鄧州湍河國家濕地公園等項目，進(jìn)一步強(qiáng)化了公司在生態(tài)濕地的經(jīng)驗優(yōu)勢，夯實了公司在濕地修復(fù)行業(yè)龍頭地位。
現(xiàn)金流好增長質(zhì)量高，解決行業(yè)成長的“煩惱”：根據(jù)園林行業(yè)商業(yè)模式，園林公司的成長基本伴隨現(xiàn)金的流出，出現(xiàn)了“增長無質(zhì)量”的商業(yè)模式弊端。公司在成長的過程中成功破解了行業(yè)難題，2015-2017年6 月公司營業(yè)收入分別同比增長21.08%、11.48%和13.42%，但經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2.79 億元、2.46 億元和1.62 億元，成功解決行業(yè)商業(yè)模式的“痛點”——要增長必須犧牲現(xiàn)金流，增長質(zhì)量更高、更穩(wěn)健和更持續(xù)，公司業(yè)績增長的質(zhì)量更高。同時，公司貨幣資金充裕，發(fā)展后勁十足。截至2016 年6 月末，公司貨幣資金余額5.82 億元，考慮到9 月公司IPO 募資凈額9.37 億元，目前賬目資金近16 億元，按照30%的自有資金率計算，預(yù)計將能撬動50 億元以上的業(yè)務(wù)規(guī)模。
投資建議：預(yù)計2017-2019 年公司營業(yè)收入分別為12.85 億元、21.86億元和31.56 億元，分別同比增長31.2% 、70.1%和44.4%；每股收益為1.08 元、1.85 元和2.68 元，對應(yīng)2017 年10 月13 日收盤價PE 為38.9倍、22.6 倍和15.7 倍，PB 分別為5.2 倍、3.9 倍和2.9 倍，公司估值水平在可比公司中具有顯著優(yōu)勢。作為“國家濕地公園第一股”，公司憑借在濕地修復(fù)領(lǐng)域的核心競爭力，借助資產(chǎn)證券化和PPP 模式全面推廣，濕地修復(fù)龍頭楊帆起航，有望迎來業(yè)績和估值的“戴維斯”雙擊。我們看好公司未來在生態(tài)濕地領(lǐng)域的成長空間和整合能力，首次覆蓋公司并給予“買入-A”評級，目標(biāo)價55.5 元，對應(yīng)2018 年30 倍的PE。
風(fēng)險提示：固定資產(chǎn)投資增速放緩、PPP 項目推進(jìn)緩慢、工程回款不及時、核心員工流失等風(fēng)險。
